摩根士丹利：2023基金大类资产配置策略前瞻

在探讨摩根士丹利基金大类资产配置策略展望时，我们首先需要关注全球经济的大环境。当前，美国经济展现出较强的韧性，尽管面临高财政赤字，但市场对其“不着陆”情景的定价正在深化，利率短端持续下行。这种背景下，美国经济或将在2024年继续保持强势，而欧洲经济的相对疲软将进一步巩固美元的强势地位。然而，市场对于通胀调整后的中性利率预测存在分歧，这主要源于美国房价的周期性回补以及劳动力市场的强劲表现。这些因素共同作用，使得市场对美联储未来的降息空间产生疑虑。

摩根士丹利基金在展望2024年时，认为经济基本面仍将承压，但政策方向将持续顺应经济转型。财政政策有望更加以中央主导，偏向经济转型和高质量发展领域。货币政策方面，预计将继续维持偏宽松的环境，以支持经济转型与防风险。海外方面，美国经济正处于过热后期到滞涨前期的阶段，就业市场再平衡和通胀缓慢回落是当前的主要特征。随着通胀降温，美债利率呈下行趋势，这对A股的影响尤为显著。

具体到债市，摩根士丹利基金固定收益投资团队分析，全年来看，债市整体可能呈现倒N型走势，全年区间波动，整体中枢将有下行空间。配置策略上，利率债短端性价比上升，长端全年将于区间波动，中枢或略下行。信用债方面，短久期信用利差属于历史偏低水平，考虑到城投化债力度较大，边际违约风险得到缓释，但实际区域经济差异较大，因此，看好核心城市群中具备较强人口、产业基础的区域城投债。

在权益市场方面，摩根士丹利基金主动权益投资团队预计，基建和制造业投资将保持较高水平，而消费在2023年恢复性增长后将回归平稳。出口压力最大的阶段可能已经过去，预计2024年将会有所好转。此外，随着人工智能技术的不断进步和应用的不断深入，经济结构或迎来重大变革，人类生产生活方式和思维模式有望改变，实现社会生产力的整体跃升。这将为科技领域的权益投资带来新的机会，尤其是人工智能和半导体等方向。

对于A股市场，摩根士丹利基金认为，2024年全A上市公司业绩增速在5%以上，较2023年明显改善。估值方面，目前A股估值水平为近年低位，2024年进一步下杀的空间相对比较小，具备修复空间。资金面是影响估值修复的最大因素，预计下半年海外降息及国内政策效果均有望带来资金面改善。在细分板块中，以TMT为首的成长股有望在上半年继续占优。下半年，在经济企稳、盈利改善、利率下行的背景下，A股市场有望迎来转机，核心资产估值或能够得以修复。

在谈到中美息差时，摩根士丹利基金多资产投资部总监表示，从短期来看，美国供需关系有所改善。但是长期来看，美国财政赤字化倾向较严重。因此，预计十年期美债收益率存在长期压力。具体到2024年，十年期美债收益率可能围绕新的中枢波动，具体的节奏需要观察美国的通胀数据。十年期美债收益率下行，对于中国债券市场的影响更偏正面，有望打开中国债券收益率下行的空间。

在城投债的投资机会方面，摩根士丹利基金固定收益投资部副总监分析了化债政策下的城投债投资机会。他认为，在化债政策下，各省城投利差趋于同质化，但考虑到实际区域经济差异较大，弱资质区域仍面临土地市场走弱、人口持续流出及债务负担沉重等压力。因此，配置上将继续优选核心城市群中具备较强人口、产业基础的区域，结合基本面综合考虑在安全属性突出且流动性较高的区域下沉择券。

此外，摩根士丹利基金数量化投资部总监对于公募量化基金的未来发展表示乐观。他认为，公募量化基金的成功“出圈”可能不是一个个别现象，而是一个持续的趋势。这主要得益于量化投资在大数据和算法技术上的不断进步，使得量化基金能够更好地捕捉市场机会，提高投资收益。

在谈到“固收+”基金的大类资产配置策略时，摩根士丹利基金多元收益债券基金经理分享了其团队的研究结果。他们发现，频繁大幅调整权益仓位反而可能对“固收+”基金业绩造成负面拖累。因此，更加有效的“固收+”基金大类资产配置策略是维持相对稳定的权益中枢，并依据大类资产配置策略进行仓位的适度调整。

对于海外资产的配置，摩根士丹利基金认为，随着大选年的临近以及美国经济能否“软着陆”的不确定性增加，市场将更加关注美联储降息及流动性的变化情况。同时，美元和原油资产的做多机会也将受到市场的关注。在国内方面，短期看风格大概率延续切换，小盘或优于大盘，成长或优于价值。可重点关注中证1000指数等的宽基机会。

总体来看，摩根士丹利基金在展望2024年的大类资产配置策略时，强调了经济转型和政策方向的重要性。在固定收益市场方面，将重点关注利率债短端和信用债的投资机会；在权益市场方面，将重点关注成长股和核心资产的投资机会；在量化投资和“固收+”基金方面，将注重策略的稳定性和适度调整；在海外资产配置方面，将关注美联储降息和流动性变化以及美元和原油资产的做多机会。这些策略的制定和执行将有助于投资者在复杂多变的市场环境中获取稳健的投资回报。

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